雅化集團(002497)：自有礦山投產在即 優(yōu)質產品訂單充足
公司發(fā)布2023 年半年報
2023 年H1 公司營業(yè)收入62.16 億元，同比+3.5%；歸母凈利9.51 億元，同比-58%。其中2023 年Q2 營業(yè)收入31.79 億元，同比-5%、環(huán)比+19.5%；歸母凈利3.58 億元，同比-71.2%、環(huán)比-65%。
鋰鹽業(yè)務貢獻主要毛利，礦鹽價格波動施壓毛利率。2023 年H1 公司毛利合計14.2 億元，鋰鹽業(yè)務貢獻9 億元，占比63.7%，民爆業(yè)務貢獻3.8 億元，占比26.8%。
(資料圖片僅供參考)
√鋰業(yè)務：上半年由于鋰價波動，以及鋰精礦供給緊張、價格高企，公司鋰業(yè)務毛利率同比下降38.81pct 至19.88%，致使Q2 公司毛利率環(huán)比下降11.73pct 至17.09%，重點子公司方面，雅安鋰業(yè)實現(xiàn)凈利潤4.38 億元。
√民爆業(yè)務：民爆業(yè)務營收10 億元，同比提升29.2%，毛利率同比略有下降2.24pct 至37.86%。重點子公司方面，綿陽公司是目前國內最大的電子雷管研發(fā)、生產制造企業(yè)，上半年實現(xiàn)凈利潤1.11 億元。
鋰鹽產能目標提升至17 萬噸，主流供應鏈訂單充足。
√產能端：據(jù)公告，公司鋰鹽綜合產能規(guī)劃達到 17 萬噸以上。（1）雅安鋰業(yè)現(xiàn)有5 萬噸氫氧化鋰產能，目前三期年產 10 萬噸高等級鋰鹽生產線正在分期建設中；（2）興晟鋰業(yè)現(xiàn)有6000 噸氫氧化鋰產能；（3）國理公司現(xiàn)有7000 噸氫氧化鋰、6000 噸碳酸鋰以及 4000 噸其他鋰鹽產品產能。
√客戶端：據(jù)公告，（1）續(xù)簽特斯拉合同至2030 年，合同數(shù)量合計為20.7-30.1 萬噸。（2）供給SK ON 氫氧化鋰，合同數(shù)量不少于2萬噸，不高于3 萬噸。（3）供給LGES 氫氧化鋰，合同數(shù)量不超過3萬噸。（4）供給寧德時代氫氧化鋰，合同數(shù)量4.1 萬噸。（5）供給LGC 氫氧化鋰，合同數(shù)量3 萬噸。
主導項目投產在即，資源布局成長性逐步兌現(xiàn)。
√包銷方面：據(jù)公告，主要有銀河鋰業(yè) 12 萬噸/年、Core 7.5 萬噸/年、ABY 12 萬噸/年、DMCC 50 萬噸DSO/年。
√參股方面：李家溝有望貢獻部分資源增量，參股EFE、EVR 并合作開發(fā)相關項目。
√控股方面：（1）收購得普得科技股權，控股KMC 60%股權，KMC 全資持有的Kamativi 礦區(qū)，一期通過露天開采形式，在原廠址對選礦廠進行改造，預計23 年9 月完成建設投產，年內可實現(xiàn)向國內提供一定數(shù)量的鋰精礦；二期礦建工作將于2024 年3 月完成，屆時礦山每年開采和處理鋰礦石約230 萬噸、產出鋰精礦35 萬噸以上。（2）控股中非實業(yè)，其擁有納米比亞達馬拉蘭礦區(qū)四個鋰礦礦權。
投資建議：
我們預計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為125.78、111、129.86億元，實現(xiàn)凈利潤20.18、25.68、32.59 億元，對應EPS 分別為1.75、2.23、2.83 元/股，目前股價對應PE 為8.8、6.9、5.5 倍。維持“增持-A”評級，6 個月目標價維持24.36 元/股。
風險提示：鋰價大幅波動，需求不及預期，項目進展不及預期。
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